仮想通貨調査会社ギャラクシー・リサーチは、イーサリアム（ETH）とソラナ（SOL）がトークン供給量とインフレ政策の大幅な変更を検討しており、投資家は供給構造の潜在的な変化に注意を払うべきだと述べた。同社によれば、両ネットワークが直面する根本的な問題は、ブロックチェーンのセキュリティを確保するために必要なインセンティブ予算と、トークン供給量に対する長期的な圧力とのバランスをいかに取るかということである。
Galaxy Researchは、イーサリアム側でイーサリアム財団の研究者であるジャスティン・ドレイク氏を含む6人の研究者によって提出された提案、EIP-8361（「テーパード発行バーン」）に注目した。この提案は、ステーキングされたETHの量が増えるにつれて、バリデーターに支払われる報酬のうちバーンされる割合を増やすことを想定している。ステーキングされたETHの量が総供給量の50%に達すると、バリデーター報酬の100%がバーンされるため、そのレベルを超えて新たにETHをステーキングする経済的インセンティブはなくなる。
現在、ETH供給量の約3分の1がステーキングされていますが、この提案が承認された場合、コンセンサスレイヤーの年間利回りは約2.6%から1.2%に低下する可能性があります。MEV収益と優先手数料はこの変更の影響を受けません。規制が承認された場合、約18ヶ月の移行期間が予定されています。通常のイーサリアムのアップデートスケジュールを考慮すると、ステーキング参加者は新しいモデルに適応するのに約2年の猶予があると考えられます。
しかし、Galaxy Researchは、EIP-8361はまだ草案段階であり、投票プロセスや具体的な実施スケジュールは決まっていないと強調した。この提案は、Glamsterdamアップデートに続いて実施予定のHegotáアップグレードへの組み込みが検討されている。選定プロセスは11月まで続く見込みだが、提案が承認されたとしても、アップデートの展開は2027年後半以降になると予想されている。
イーサリアムをめぐる議論の中心は、ステーキング率が長期的にどの程度まで上昇すべきかという点にある。EIP-8361を開発した研究者らは、現在のインセンティブモデルはステーキング率を継続的に上昇させ、2028年までに約55%に達する可能性があると考えている。研究者らによると、これは流動性ステーキングプロバイダーと大規模バリデーターオペレーター間の集中度を高める可能性があるという。提案されたモデルは、ETHの永久利回りベースを排除し、供給量の希釈を制限し、ETHの貨幣特性を強化することを目的としている。
一方、DeFi、ステーキング、イーサリアム開発者コミュニティの著名人の中には、ステーキング利回りの急激な低下は個々のバリデーターに負担をかけ、イーサリアムのDeFiエコシステムに悪影響を与え、機関投資家の需要を減少させる可能性があると主張する者もいる。また、イーサリアムの金融政策に大きな変化が生じるまでの期間が短すぎるのではないかという懸念も指摘されている。
Solana側では、2つの別々の提案がネットワークの新しいオンチェーンガバナンスシステムを通じて進められています。SGP-0002の下で評価されている提案SIMD-0550は、Solanaの年間インフレ抑制率を15%から30%に引き上げることを目的としています。これが実現すれば、SOLが最終的なインフレ率1.5%に達する時期は2032年から2029年に延期されます。Galaxy Researchによると、この変更により、将来の供給量から約1890万SOLが削減される可能性があるとのことです。
SGP-0003に含まれるSIMD-0553は、Solanaの取引手数料システムを変更することを目的としています。現在の署名ごとの固定手数料モデルに代わり、取引に必要な計算リソースに応じて変動する手数料システムが導入され、これらの手数料はすべてバーンされます。この変更により、Solanaにおける1日あたりのSOLバーンは約650SOLから7,500～9,000SOLに増加する可能性があると推定されています。
Solanaの2つの提案は、いずれもアクティブステーキングからの必要な15%の支持を得て、議論段階に進みました。約16日間の議論の後、ステーキングビューと投票プロセスが開始され、11エポック（約22日間）にわたって実施されます。提案が承認されるには、決定に必要なステーキング量の3分の2の支持が必要です。
Galaxy Researchによると、イーサリアムとソラナが議論している変更は構造こそ異なるものの、根本的な問題は同じだという。ネットワークのセキュリティを確保するためにどれだけのトークンを発行する必要があるのか、そしてインフレ率を下げる代わりにどの程度のセキュリティ上の妥協が許容できるのか、という問題だ。
調査会社は、Solanaに関する提案はイーサリアムの変更に比べて限定的で、トークンの希少性を高めることを直接の目的としていると指摘した。インフレ率の低下が速ければ長期保有のSOL保有者には有利になるが、そのコストは主にバリデーターとステーカーが負担することになり、ステーキング収益はより急速に減少するだろう。トランザクション手数料の焼却を想定しているSIMD-0553は、ネットワーク利用とSOLへの価値移転との関連性を強化する可能性がある。
Galaxy Researchはまた、現在のインフレ政策は歴史的に見て、両方のブロックチェーンにとって重要な役割を果たしてきたと付け加えた。トークンの発行により、ネットワーク上での経済活動が十分でない時期に、バリデーターへの支払いやブロックチェーンのセキュリティ維持のための資金が確保された。しかし、同社はこうしたインセンティブは永続的なものではないと考えている。
Galaxy Researchによると、より健全な長期モデルは、バリデーターの活動が低利益率のインフラサービスへと進化し、ネットワークセキュリティは新規トークンの発行ではなく、ブロックチェーン上の経済活動とブロック容量の需要によって資金調達されるべきだ、という。
しかし、同社は、供給側の変化だけではETHやSOLの価格決定にはつながらないと考えている。Galaxy Researchは、「供給側の規制は、強力なストーリーを生み出すのに役立つかもしれないが、それがどちらのブロックチェーンにとっても主な制約ではない。最終的にこれらの資産の価格を再決定するのは需要だ」と述べている。
Galaxy Researchは、イーサリアムとソラナのエコシステムの技術インフラの改善、企業での導入拡大、個人ユーザー向け製品の拡充を引き続き優先事項とすべきだと述べた。同社によれば、ネットワークを中央集権型システムから分散化するセキュリティ機能は長期的には重要であるものの、現在の導入レベルで需要を創出する取り組みを阻害するものであってはならないという。
※これは投資アドバイスではありません。
