連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ウォーシュ議長は、今週ジャクソンホールで、就任以来最も重要な講演の一つを行う準備を進めている。市場関係者とFRB当局者が答えを求めている根本的な疑問は明確だ。米国のインフレ率が高止まりしているのは、関税やイラン戦争といった一時的なショックによるものなのか、それとも経済が依然として需要面で過剰に強いからなのか、という点である。
この問いへの答えは、FRBが今後利上げを行うかどうかを左右する可能性がある。FRB内部の意見の相違はますます顕著になっているものの、先月は3人の当局者が利上げに賛成票を投じた。他の当局者も、必要であればこのグループに加わる可能性を示唆している。しかし、ウォーシュ総裁は、コミュニケーションを減らすという新たな方針に基づき、まだ自身の立場を明確に表明していない。
シカゴ大学の経済学者アニル・カシャップ氏は、ウォーシュ氏が今後何らかの主張を展開することが期待されていると述べ、「彼が主張を展開するまでは、委員会を味方につけるのは難しいかもしれない」と付け加えた。
ジャクソンホールでの演説では、インフレに関する発言が特に注目されるだろう。
投資家は、金曜日にワイオミング州で開催されるカンザスシティ連銀の年次総会「ジャクソンホール」におけるウォーシュ総裁の講演から、特に経済見通しや金融引き締め政策の可能性に関する手がかりを探るだろう。
ウォーシュが引き継いだ経済見通しは2つの異なる解釈が可能であり、これらの2つのシナリオは金融政策に関して全く異なる結果を示唆している。
最初のシナリオによれば、イラン戦争による関税やエネルギー市場の混乱といった一連の一時的なショックにより、インフレ率は1年以上もFRBの目標を上回っている。この見方では、中央銀行はこれらのショックに対して利上げで対応する必要はないかもしれないと示唆している。ショックの影響が収まれば、インフレ率は自然に低下すると予想されるからだ。
2つ目のシナリオでは、こうした状況は経済におけるより深刻な不均衡を覆い隠している。需要が供給よりも速いペースで伸び、企業が価格上昇を恒久化できる場合、インフレ率は自然に低下するとは考えられず、連邦準備制度理事会（FRB）は利上げを迫られる可能性がある。
過去2カ月間に発表されたインフレ率が比較的穏やかな水準にとどまったことで、FRBが9月の会合で利上げを行うよう求める圧力は一時的に緩和された。しかし、現在の金利水準がインフレ率を持続的に抑制するのに十分な引き締め力を持っているかどうかは依然として不透明である。
イランとの戦争、新たな関税、そしてAI投資の大幅な増加が、価格に長期的な上昇圧力をかける可能性があるとの懸念がある。
ウォーシュ氏は以前、連邦準備制度理事会（FRB）は低インフレを実現するという根本的な使命を果たせていないと主張し、FRBの改革を誓約した。しかし、このアプローチを実行するには、インフレ率が依然として高い理由を明確に分析する必要がある。
米国ではインフレ率が約7％から3％未満に低下したが、その後再び上昇し、下降傾向は止まった。インフレ率は5年以上、連邦準備制度理事会（FRB）の目標である2％を上回っている。
連邦準備制度理事会（FRB）当局者の間でも、現在の政策金利である約3.6％が景気減速とインフレ抑制に十分な水準であるかどうかについて意見が分かれている。
タカ派の当局者らは、堅調な個人消費、AI投資の急増、そして力強い労働需要と信用需要を理由に、さらなる金融引き締めを求めている。このグループによれば、FRBはインフレ率を目標値まで引き下げるための信頼できる計画を持っていると主張することがますます難しくなっているという。
他の当局者らは、物価上昇圧力は時間の経過とともに自然に弱まる可能性があると考えている。リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁は先月、消費者に商品を販売する企業は値上げを恒久化することに非常に悲観的だと述べた。バーキン総裁によると、消費者はより安価な商品に目を向けたり、高額商品の購入を延期したりしているという。
ウォーシュの沈黙のコミュニケーション戦略が議論されている
ウォーシュ氏がFRB議長を務めた期間で最も注目すべき点の1つは、市場へのガイダンス提供における彼の役割が縮小したことである。
ウォーシュ氏は以前から、中央銀行家は発言が多すぎると主張し、公表された予測は最終的に市場によって確約とみなされると述べてきた。しかし、FRB内部の意見の相違が拡大している今、議長が自身の見解を表明しないことは、委員会を率いる上で困難を招く可能性がある。
先月の会合で、ウォーシュ氏は反対派を説得するための組織的な努力を一切行わなかったと報じられており、結果として3人の連邦準備制度理事会（FRB）職員が利上げに賛成票を投じた。これは約10年ぶりの最多の反対票数だった。
報道によると、ウォーシュ氏はFRB会合において、経済見通しに関する自身の評価の詳細な枠組みを提示しなかった。
連邦公開市場委員会（FOMC）は、6月の会合に先立ち、インフレ抑制への取り組みを強調するより強い政策声明を発表した。市場はこの方針転換をタカ派的と解釈し、9月までに利上げが行われる可能性が大幅に高まった。
長期債利回りは2007年以来の最高水準に達した。
7月の会合後、ウォーシュ議長のコミュニケーションスタイルはより厳しく批判されるようになった。同議長は記者会見で、現在の金利政策がどのようにインフレを抑制するのかという質問に直接答えなかった。
SGHマクロアドバイザーズの米国担当チーフエコノミスト、ティム・ドゥイ氏は、ウォーシュ氏の発言だけでは連邦準備制度理事会のメンバーを納得させるには不十分かもしれないと主張した。
ウォーシュ氏が講演している間、短期債券の利回りは低下したが、米国30年国債の利回りは2007年以来の高水準に達した。30年物住宅ローン利回りも約6.75％と、今年最高水準に達した。
この市場の動きは、投資家がFRBは短期的にはやや高いインフレ率を容認できると考えていることを示しているが、これは将来的に大幅な利上げを必要とする可能性がある。
7月の会合に先立ち、ウォーシュ氏は、債券利回りの上昇によって既に金融情勢は引き締まっており、これは連邦準備制度理事会（FRB）の役割の一部であると主張していた。
連邦準備制度理事会（FRB）議長は、中央銀行が市場に絶えず指示を与えなければ、金融市場における価格変動からより多くの情報を得ることができると考えている。
したがって、金曜日のジャクソンホールでの講演は、短期的な金利予想だけでなく、ウォーシュ議長のリーダーシップの下でFRBの金融政策に関するコミュニケーションがどのように形成されるかを理解する上でも極めて重要である。
※これは投資アドバイスではありません。
