仮想通貨調査会社であるデルファイ・デジタルは、ストラテジー誌の現在のビットコイン蓄積モデルの持続可能性を検証した新たなレポートを発表した。
報告書によると、マイケル・セイラーが率いる同社は、「無制限のビットコイン購入」戦略によって、危機的な局面を迎えつつあるという。
報告書によると、Strategy社が初期段階でビットコイン準備金を積極的に増やすことができた主な理由は、MSTR株が長期間にわたり同社の純ビットコイン資産価値（mNAV）を上回って取引されていたことにある。このプレミアムのおかげで、同社は新規株式発行によってビットコインを購入する際に、1株当たりのビットコイン保有量を増やすことができた。
しかしながら、デルファイ・デジタルは、同社の企業価値に基づく純資産倍率が約1.24に低下したと指摘した。これにより、普通株式の発行による新規資金調達の効率が著しく低下し、事業モデルが損益分岐点に近づくことになったと彼らは述べた。
同報告書はまた、ストラテジー社がこれまで転換社債による資金調達に大きく依存してきたことを指摘した。低金利の転換社債は同社の急速な成長を支えてきた一方で、約82億ドルの元本債務が2027年9月までに大幅な返済期間に入るとしている。
Delphi Digitalによると、同社が現在のビットコイン購入を継続できる主な仕組みは、STRC（Strategy Preferred）ファイナンスモデルである。収益重視の投資家向けに設計されたSTRCは、月間年率換算で11.5%の配当利回りを提供する。Strategyは、この仕組みで調達した資金を用いて、新たな転換社債を発行することなくビットコインの購入を継続している。
しかし、同報告書は、このモデルのコストは「継続的に増加する固定利付債務」であると指摘した。STRCの新たな資金調達ラウンドごとに、短期的にはビットコイン準備金が増加するものの、将来支払わなければならない新たな配当義務も発生すると述べている。
Delphi Digitalは、ビットコイン価格が上昇し続け、MSTRプレミアムが高水準を維持すれば、この仕組みは引き続き機能する可能性があると述べた。しかし、BTC価格が長期間横ばい状態が続けば、配当義務は累積し続け、普通株式による資金調達の効率は徐々に低下すると警告した。
同報告書はまた、ストラテジー社の約22億5000万ドルの現金準備金は、2027年に発生する約10億ドルの転換社債買い戻し圧力に対応するのに十分であると述べている。しかしながら、同社は2028年にはより大きな債務負担に直面するだろうと指摘している。
Delphi Digitalは最近、STRCの現在の認可資金調達上限額が283億ドルであることを指摘した。同レポートによると、この上限に達し、新たな拡張余地が見つからない場合、Strategyが「継続的な現金ビットコイン購入」を通じて配当関連の希薄化を相殺する能力は、著しく弱まるか、完全に失われる可能性があるという。
※これは投資アドバイスではありません。
