仮想通貨デリバティブ市場では、静かに、しかし重大な変化が起こっています。長らく安定した収益源と考えられてきたキャッシュ・アンド・キャリー戦略は、急速にその魅力を失いつつあります。
機関投資家がスポットビットコインを購入し、先物契約を売却して価格差から利益を得るこの裁定取引モデルは、スプレッドの縮小と市場効率の向上により変化の兆しを見せている。
この変化を最も具体的に示す指標の一つは、CMEグループのビットコイン先物のオープンポジションが、2023年以来初めてBinanceを下回ったことです。2024年初頭にスポットビットコインETFが承認されたことを受けて、CMEはウォール街のデスクにとって主要なプラットフォームとなりました。そのビジネスモデルはシンプルでした。スポットビットコインはETFを通じて購入され、先物はCMEで売却され、その差額が回収されるというものでした。
ETFの承認後数ヶ月間、この「デルタ中立」戦略は年率2桁のリターンを生み出し、価格動向に関心がなく利回りのみに焦点を絞るファンドから数十億ドルもの資金を集めました。しかし、これらのETFは同時にこの取引の運命を決定づけるものでもありました。市場需要の急増により裁定マージンが急速に減少したのです。現在、この取引は資本コストをかろうじてカバーしている状態です。
アンバーデータのデータによると、1ヶ月物の年率利回りは約5%で、近年で最も低い水準となっている。アンバーデータのデリバティブ担当ディレクター、グレッグ・マガディーニ氏によると、キャッシュ・アンド・キャリーの利回りは昨年の同時期には約17%だったが、現在は4.7%に低下しているという。1年物米国債の利回りが約3.5%であることを考えると、この戦略の魅力は急速に低下している。
キャッシュ・アンド・キャリー市場の逼迫により、CMEのビットコイン先物の未決済建玉はピーク時の210億ドル超から100億ドルを下回るまで減少しました。対照的に、Binanceの未決済建玉は110億ドル前後で比較的横ばいの状態を維持しています。デジタル資産運用会社TesseractのCEO、ジェームズ・ハリス氏によると、この状況は仮想通貨からの大規模な撤退ではなく、ヘッジファンドや米国の大口口座による戦術的な撤退を反映しているとのことです。
暗号資産取引所、特にBinanceは、継続的な決済と証拠金計算を伴う永久先物契約の主要なハブです。これらの商品は暗号資産市場で最も高い取引量を生み出しています。一方、CMEは昨年、より小規模で長期の契約を導入し、投資家はスポット市場の条件で最大5年間の契約を保有できるようになりました。ハリス氏は、「CMEは歴史的に機関投資家やキャッシュ・アンド・キャリー裁定取引の好まれる場所でした。Binanceとの提携は、参加者の変化を示す重要なシグナルです」と述べ、「利回りが低下し、流動性が低下する中での戦術的なリセット」と表現しています。
※これは投資アドバイスではありません。