2月5日の仮想通貨市場の急落についてコメントしたビットワイズCIOのジェフ・パーク氏は、売り急ぎはファンダメンタルズの変化ではなく、テクニカルな要因やデリバティブ市場の動向から生じた可能性があると述べた。
パク氏によれば、問題の核心は、特にビットコインETFとマルチアセットファンドにおける積極的なリスク軽減プロセスだという。
パーク氏は、急落が起きた2月5日、IBITの取引量は100億ドルを超え、これまでの記録の2倍以上を記録したと指摘し、オプション市場では取引件数も開始以来最高を記録したと述べた。特に注目すべきは、プット（売り）オプションがコール（買い）オプションを上回ったことだ。これは、市場における下落リスクに対するヘッジ需要の高まりを示唆している。また、IBITの価格変動が同時期にソフトウェア株やその他のリスク資産と非常に高い相関関係を示したという事実は、この急落が仮想通貨に限ったものではないことを示唆している。
パーク氏によると、2月4日はマルチ戦略ファンドのパフォーマンスが統計的に極めて稀な低下を記録した。ゴールドマン・サックスのプライムブローカー部門は、この日をZスコア3.5のイベントと表現した。これは発生確率が約0.05%であることを意味する。
このような異常事態が発生した場合、リスク管理者は迅速に介入し、ポジション削減命令を出すのが一般的です。パーク氏によると、2月5日の「レッドチャート」は、こうした必要なリスク削減の継続だったとのことです。
ビットコイン価格が13.2%下落したにもかかわらず、ETFからの純流出は予想通りには発生しませんでした。過去のデータでは数億ドル規模の流出が予想されていましたが、IBITは約600万株の新規発行を行い、資産額は2億3000万ドル以上増加しました。他のビットコインETFにも3億ドル以上の流入が記録されました。
パク氏はこのチャートを「驚くべきもの」と評し、売りはスポット資産の流出ではなく、デリバティブやディーラー関連のテクニカル取引から生じた可能性があると主張した。
パーク氏の仮説によると、売り圧力の主な引き金となったのは、マルチアセットファンドにおけるレバレッジの広範な削減だった。この過程で、デルタ中立（ヘッジ）のビットコインポジションが解消され、CMEの短期ベーシスレートは3.3%から9%に急上昇し、大手ファンドはスポットの売却と先物の買いによってポジションを解消した。
2月5日の急落後、ビットコインは2月6日に10%以上回復しました。パーク氏は、CMEのオープンポジションの急増がこの回復に影響を与えたと指摘しましたが、Binanceのオープンポジションは崩壊しました。この図は、伝統的な金融における市場中立戦略が再び活性化している一方で、暗号資産特有の方向性を持つポジションは引き続き清算されていることを示しています。
パク氏によると、2月5日のビットコインの売り出しの理由はファンダメンタルズの崩壊ではなく、マルチアセットファンドから始まりデリバティブ市場を通じて広がったリスク軽減の拡大だったという。
パク氏はまた、今回の売りは10月10日の暴落のような構造的な危機とは関連していないと考えている。円キャリートレードを行っていたアジア拠点のファンドの破綻が原因だという主張は、技術的な根拠から見て説得力に欠けると考えている。
パーク氏によると、現状はビットコインが伝統的な金融システムに深く統合されていることを示している。この統合は短期的には脆弱性を生み出す可能性がある一方で、ショートスクイーズが発生した場合には、ビットコインの動きがさらに急激になる可能性も示唆している。
※これは投資アドバイスではありません。