経済学者のフレッド・クルーガー氏は、日本の金利上昇をめぐる世界的な懸念とそれがビットコイン（BTC）に及ぼす潜在的な影響を評価した。
クルーガー氏は、日本の10年国債金利が1％から2％に上昇したことを「世界崩壊」や「次はビットコイン」といったシナリオと結びつけるソーシャルメディア上のコメントは誤りだと主張し、日本の経済構造は米国とは根本的に異なると指摘した。
クルーガー氏によると、日本は20年以上にわたりほぼゼロ金利と量的緩和（QE）政策を享受してきた「特異な」経済であり、その結果、利回り曲線はほぼ完全に平坦化している。こうした環境下で、生命保険会社、特に日本生命は日本で最も保守的な金融機関の一つであり、深刻な利回り問題に直面していた。投機的な性格を持たないこれらの金融機関は、長期の年金および保険債務を履行するために、年間約2～3%の収益率を必要としていた。しかし、国債金利がほぼゼロであったため、国内でこの収益率を達成することは不可能だった。
そのため、日本の保険会社は合理的に米国債と住宅ローン商品に目を向けました。為替リスクの大部分は円でヘッジされていました。2022年までは、この戦略は比較的順調に機能していました。日米両国の金利が低く、為替リスクヘッジのコストも限られていたからです。また、米国の金利が日本よりも高かったことも、保険会社の根本的な利回り問題を解決したように見えました。
しかし、FRB（連邦準備制度理事会）のジェローム・パウエル議長が政策金利を5%以上に引き上げたことで、このバランスは崩れました。為替ヘッジコストは急上昇し、円建てで計算した米国債の利回りはほぼ完全に消失しました。クルーガー氏は、この時点で日本の機関投資家はパニックに陥ることなく、米国債を売却せず、新規購入を停止しただけだと指摘しました。
クルーガー氏が指摘したもう一つの皮肉な点は、長期的な円安である。過去10年間で、円は対ドルで約80円から2024年には160円まで下落した。この期間、ヘッジなしでポジションを保有していた方がはるかに利益が大きかった可能性がある。しかし、バランスシートの保全を最優先するリスク回避型の金融機関である日本の保険会社は、ヘッジ戦略を継続した。逆に、円安はトヨタのような日本の輸出企業の利益率と収益性を長年にわたり大幅に向上させてきた。
クルーガー氏によると、日本が金利を引き上げざるを得なかった主な要因は、債券市場や「債券トリガー」ではなく、インフレと賃金上昇だった。数十年にわたるデフレの後、インフレ率が恒常的に2%を超え、賃金も上昇し始めたため、ゼロ金利政策は貯蓄者と保険会社にとって不利なものとなった。この時点で、日本銀行（BOJ）には、たとえ望まなかったとしても、金利を引き上げない理由はなかった。
クルーガー氏は、現段階で日本は2018年の米国と同様の限定的な正常化プロセスに入っていると述べた。短期金利は時間の経過とともに1～2%の範囲に上昇する可能性があるものの、西側諸国で見られるような完全な金利正常化は不可能だと主張した。長期的には、米国と日本の短期金利は再び収斂する可能性があるものの、長期金利のプラス乖離は維持され、キャリートレードが再開される可能性もあるとクルーガー氏は示唆した。ただし、そのペースは緩やかで、劇的な変化は伴わないだろう。
ビットコインに関して、クルーガー氏はこれらの展開が突然かつ劇的な影響を与えるとは考えていないと述べた。彼によると、今起こっているのは2008年のような危機でも、隠れたシステム崩壊でもなく、数十年にわたる不安定さの後の緩やかな正常化プロセスなのだという。実際、長期的には、長年実質収益の達成に苦戦してきた極めて保守的な日本の生命保険会社でさえ、ビットコインを投機的なツールではなく、ポートフォリオにおける小規模で相関の低い資産として検討し始める可能性を完全に排除することはできない。
※これは投資アドバイスではありません。
