Bitwiseの最高投資責任者（CIO）であるマット・ホーガン氏は、Strategyはもはやビットコイン市場における単なる一方的な買い手として見られるべきではないと述べた。ホーガン氏によると、同社が新たに発表した資本枠組みにより、必要に応じてビットコイン資産を現金化することで債務を履行することが可能になるという。
ホーガン氏は、STRCの最近の急激な変動とMSTR株の下落は、仮想通貨市場のサイクル終盤に見られる典型的なレバレッジ解消に似ていると述べた。ビットワイズの幹部である同氏は、このプロセスは以前にもGBTCプレミアムの解消時に見られ、過剰なレバレッジがシステムから取り除かれたと主張した。
ホーガン氏は、先週ビットコインが6万ドルを下回り、2024年以来の安値をつけたことを指摘した。同氏は、この下落には多くの要因が影響しており、その中でも最大の要因の一つが、ストラテジー社が発行した永久優先株であるSTRCであると述べた。
ホーガン氏は、STRCは投資家に高いリターンを提供し、名目価格である100ドル付近で取引されるように設計されたと述べた。当初9%の利回りを提供していたStrategy社は、価格が100ドルを下回った場合に利回りを0.25～0.50パーセントポイント引き上げることで需要を喚起することを目指した。ホーガン氏は、この戦略はしばらくの間功を奏し、最終的に利回りは11.5%に上昇し、STRCの価格は100ドル付近に維持されたと指摘した。
しかし、ホーガン氏は、ビットコインとMSTR株の下落に伴い、投資家がStrategy社のSTRC配当金支払い能力と意思に疑問を抱き始め、STRCの株価が100ドルから75ドルに下落したと指摘した。
ホーガン氏によると、投資家の懸念は全く根拠がないわけではないが、ストラテジー社のバランスシートは概ね健全に見えるという。同社は496億ドル相当のビットコインと26億ドルの現金資産を保有している一方、68億ドルの負債と155億ドルの優先株負債を抱えているとホーガン氏は指摘した。同氏は、ストラテジー社が現在のビットコイン資産を売却すれば、今後何年にもわたって配当義務を履行できるだろうと述べた。
BitwiseのCIOは、本当の問題は同社がそれを実行するかどうかだと述べた。Hougan氏は、Strategyは独自の裁量でSTRCの配当支払いを停止できるため、投資家はビットコイン価格の下落中に同社が支払いを停止するのではないかと懸念していると指摘した。
ホーガン氏は、ストラテジー社が月曜日に発表した新しい枠組みでこれらの懸念に対処したと述べた。同氏によると、この枠組みの下では、同社は配当義務を履行するために定期的にビットコインを売却できるようになるという。ホーガン氏はまた、ストラテジー社は今後、STRC価格を100ドルに維持するために金利を自動的に引き上げることはなく、代わりにSTRCを変動価格で取引できるようにすると指摘した。同社はまた、公開市場からSTRCを購入できるようになることも発表した。
ホーガン氏によると、この発表は市場で好意的に受け止められ、MSTRとSTRCの両銘柄の価格は急騰したという。
ホーガン氏はまた、ストラテジー社がSTRCの利回りをさらに引き上げない理由についても考察し、利回りが市場で危険な水準に達する可能性があると述べた。同氏は、STRCが75ドルで取引されていた時、実効利回りは15.4%に達したことを指摘し、ストラテジー社は名目利回りを11.5%から約15.4%に引き上げる必要があるかもしれないが、そうなれば投資家の不安はさらに高まる可能性があると示唆した。
ホーガン氏は、新しい枠組みの下ではSTRCが100ドルに戻る保証はないと述べた。同氏は、Strategyはもはやアルゴリズムによって100ドルの価格を維持することはなく、公式のリターンが12%に引き上げられたにもかかわらず、ビットコイン価格が大きく回復しない限り、STRCが100ドルに戻るのは難しいだろうと評価した。
Bitwiseの最高情報責任者（CIO）は、これらの動きはすべて、Strategyのビットコイン市場における役割の変化を示していると主張した。Hougan氏は、同社は長年にわたり世界で最も支配的なビットコイン購入者であり、一方的な需要源であったが、その時代は終わった可能性が高いと述べた。同氏によれば、Strategyは今後、市場状況に応じてビットコインの売買を行うという。
しかし、ホーガン氏は、ストラテジー社が大規模なビットコイン売却者になるとは考えていないと述べた。同社が年間数十億ドル以上のビットコインを売却することを強制する仕組みはないと指摘し、ビットコイン価格が再び上昇すれば、ストラテジー社は純購入者になる可能性が高いと付け加えた。
「機関投資家が戦略に取って代わる可能性がある」
ホーガン氏は、ストラテジーに取って代わる可能性のある最大のビットコイン購入者グループは機関投資家だと考えている。同氏は、世界の銀行、資産運用会社、年金基金、財団、政府系ファンド、ファイナンシャルアドバイザーが次の市場サイクルにおける主要な需要源となる可能性があると述べ、ビットコインETFは2024年のローンチ以来500億ドル以上の資金流入を集め、多くの主要なファイナンシャルアドバイザープラットフォームで推奨されていることを指摘した。
ホーガン氏はまた、ストラテジー社が清算リスクに直面しているという主張にも言及し、現在のデータに基づけばそのようなリスクは見当たらないと述べた。同社は約520億ドルの流動資産を保有しているのに対し、負債は約70億ドルにとどまっていると指摘し、ビットコインの価格が70％以上下落し、その水準が長期間維持されなければ、同社が真にリスクにさらされることはないだろうと主張した。
ホーガン氏によれば、STRCの変動性とMSTRの下落は、サイクル終盤の市場動向の典型的な例である。同氏は、強気相場では投資家が貪欲にレバレッジを利用し、金融工学的な商品が増加するが、ある時点でシステムが反転し始めると指摘する。ホーガン氏は、市場の底値は通常、過剰なレバレッジの整理によって形成されると述べている。
Bitwiseの幹部は、STRCはこのプロセスの典型的な例だと述べた。ホーガン氏によると、低ボラティリティと高収益を求める投資家は、Strategyを通じてビットコインの購入に資金を投入した。しかし、ビットコインはその性質上、低ボラティリティも安定した高収益も提供しないため、ホーガン氏は、このような資金は市場から排除する必要があると述べた。
ホーガン氏は、2019年から2021年の期間にGBTCのプレミアムでも同様のプロセスが発生したことを指摘した。当時、機関投資家はGBTCを適正価格で作成し、6か月後に20%から50%のプレミアムで売却することができ、これがビットコインに多額の資金を引き寄せたと述べた。しかし、最終的には、プレミアムとそれに伴う金融工学的な仕組みを解明する必要があったと付け加えた。
ホーガン氏によると、ビットコインの強気相場は秋に到来する可能性があるという。
ホーガン氏は、市場の底値がいつ見られるかを明確に予測することは不可能だとしながらも、いくつかの指標を監視することは可能だと述べた。同氏によると、MSTRが純資産価値を下回って取引されている場合、貪欲さが完全に恐怖に変わったことを示唆する可能性があり、また、暗号資産恐怖貪欲指数が極度の恐怖レベルに近づき、レバレッジ資金調達比率が大幅にマイナスに転じることも、底値の兆候となり得るという。
ホーガン氏は、STRC関連の問題は苦痛を伴うものの、市場にとって必要な浄化作業だったと主張した。Bitwiseの最高投資責任者（CIO）である同氏は、仮想通貨市場の底値はこれまで以上に近づいており、秋には新たな強気相場が始まると考えていると述べた。
※これは投資アドバイスではありません。