オンチェーン分析会社であるCryptoQuantは、Strategyが最近発表した新しい資本管理フレームワークは同社の当面の流動性に関する懸念を大幅に軽減するものの、ビットコインの売買に関してより規律のあるモデルが必要だと述べた。
CryptoQuantのリサーチディレクターであるフリオ・モレノ氏は、自身が発表したレポートの中で、Strategy誌の新たな計画である「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」を、重要な方向転換であると評価した。
モレノ氏は、「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワークは、まさに軌道修正と言えるでしょう。しかし、この変革を完全なものにするためには、戦略部門はさらに2つの課題を明確にする必要があります。それは、ビットコイン購入のタイミングを計るための体系的なモデルと、強気相場における売却のための規律ある枠組みです」と述べた。
Strategy社は6月29日、5つの要素からなるデジタル信用資本管理フレームワークを発表した。この計画の一環として、同社は優先株の配当金と利払いのみに使用できる米ドル準備金を創設した。
同社は、この準備金について少なくとも12か月分の支払義務を履行するための目標を設定しました。さらに、STRC優先株の配当率は12%に引き上げられ、毎月見直しが行われます。この措置は、STRCの株価を額面価格である100ドルに近づけることを目的としています。
この新たな枠組みでは、経営陣が自社株買いが企業価値向上につながると判断した場合、最大10億ドル相当の優先株を買い戻すことも可能となる。このプログラムでは、STRC社の株式が最優先で買い戻される予定だ。
また、ストラテジー社は、MSTRの株価が過小評価されていると判断した期間に、最大10億ドル相当のMSTRの普通株を買い戻すことができる。
この計画の一環として設けられたビットコイン現金化プログラムでは、同社は最大12億5000万ドル相当のビットコインを売却することが認められている。調達した資金は、ドル準備金の増強、配当金および利払い、自社株買いの資金として活用できる。
同社はまた、市場価値／純資産価値比率として知られるmNAV指標が1の水準に近づいた場合、より慎重に株式を発行すると発表した。
Strategy社の新たな計画は、CryptoQuant社が同社に対する推奨事項を発表したわずか数日後に発表された。
CryptoQuantは以前、Strategyに対し、現金準備金と配当性向が強化されるまでビットコインの購入を一時停止するよう促していた。同社はまた、今後のビットコイン購入のタイミングを計る体系的なモデルを開発すること、そして強気相場時に資産の一部を売却する計画を準備することも提案していた。
モレノ氏によると、ストラテジー社はこれらの提言のうち、最初の提言を概ね踏襲してきたという。
6月29日から7月5日の間に、同社は約3,588ビットコインを売却し、約2億1,600万ドルの収益を得た。これらの資金は、優先株の配当金の支払いとドル準備金の増強に充てられた。
Strategy社は7月6日から12日の間にMSTR株を売却し、4億6670万ドルを調達した。同社はこの期間中、ビットコインの新規購入や売却は一切行っていない。
これらの措置の結果、ストラテジー社のドル建て準備金は14億4000万ドルから30億ドルに増加しました。また、同社の配当支払期間も約14ヶ月から29ヶ月に延長されました。
Strategy社のビットコイン保有量は843,775BTCで変わらず、同社は優先株または普通株の自社株買いをまだ実施していない。
STRCの株価は6月末に過去最低の約75ドルまで下落した。しかし、新たな枠組みの発表と配当率の引き上げを受けて、株価は約88ドルまで上昇した。
それにもかかわらず、STRCの株価は名目価格である100ドルを下回って推移し続けている。
モレノ氏は、この値下げは投資家がストラテジー社が新たな財務規律を継続的に実施することを望んでいることを示していると述べた。
モレノ氏は、「割引が継続していることは、市場が証券の価格を完全に再評価する前に、準備金が強化され、新たな規律が維持されることを望んでいることを示している」と述べた。
CryptoQuantによると、Strategyのビットコイン戦略には、2つの重要な疑問が未解決のまま残っている。
一つ目は、同社がビットコインの購入を再開する時期です。
モレノ氏は、ビットコインの購入を一時停止することは短期的な流動性問題の解決策になると述べたが、新たな枠組みには、いつ買い集めを再開すべきかに関するモデルに基づいたルールが欠けていた。
Strategy社が発表した株式発行方針は、同社の純資産価値（mNAV）比率が1に近づいた際に実施するもので、同社がどのように資金を調達するかを定めている。しかし、モレノ氏によれば、この方針はいつビットコインに資金を投資すべきかを説明していないという。
モレノ氏は、「明確で評価を重視したモデルがなければ、市場環境が改善するたびに、ビットコインをその時々の局所的な高値で買い続けるという、これまで繰り返してきた傾向を当社は繰り返すリスクがある」と述べた。
CryptoQuantが強調する2つ目の点は、Strategyが次の強気相場でビットコインを売却するかどうか、そしてその売却はどのようなルールに基づいて行われるかという点です。
モレノ氏は、現在のビットコイン現金化プログラムには防御的な構造があると述べた。このプログラムでは、ビットコインの売却益を配当金、利息、自社株買いの資金として利用することが認められている。
しかし、CryptoQuantによると、この計画では、市場サイクルがピークに近づくにつれて、段階的に売りポジションを取ったり、ヘッジポジションを取ったりする戦略は提供されていない。
モレノ氏は、このような販売体制は、同社の負債削減、株主価値の向上、そして価格が下落した際にビットコインを買い戻すための現金準備金の積み増しに役立つ可能性があると述べた。
モレノ氏は、「アクティブ運用におけるもう半分を構成する、市場サイクル全体を通して規律ある売却アプローチは、まだ明確に定義されていない」と述べた。
※これは投資アドバイスではありません。
